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　　無(wú)論過去現(xiàn)在，總時(shí)不時(shí)地有人冒出來(lái)宣稱，格雷厄姆原則已經(jīng)過時(shí)了。尤其是在中國(guó)股市，經(jīng)過一年超過70%的持續(xù)下跌，一些人們對(duì)價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資理念的信任度從沸點(diǎn)降到了冰點(diǎn)。

　　作為格雷厄姆原則的忠實(shí)執(zhí)行者，約翰·聶夫長(zhǎng)達(dá)31年執(zhí)掌溫莎基金的成功經(jīng)歷——22次跑贏市場(chǎng)，基金增長(zhǎng)55.46倍，累計(jì)平均年復(fù)利回報(bào)率達(dá)13.7%，超過市場(chǎng)平均收益率3%以上——極有說服力地印證了格雷姆原則的長(zhǎng)久生命力。

　　雖然有人稱聶夫?yàn)槟嫦蛲顿Y者，但他本人更偏好另一個(gè)稱呼：低市盈率投資者。因?yàn)檫@更加精確地描述了他引領(lǐng)溫莎基金走向持續(xù)成功的投資風(fēng)格。

　　聶夫的投資風(fēng)格比較獨(dú)特之處，筆者以為，有三個(gè)方面：

　　第一是選股七要素。

　　1、低市盈率。一般低于市場(chǎng)平均值的40％至60%。低市盈率的股票通常是冷門股，能帶來(lái)雙重的獲利邊際：向上則積極參與了可能大幅增值的股票，向下則很有效防范了風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、基本增長(zhǎng)率超過7%。一個(gè)低市盈率股票到底值不值得關(guān)注，關(guān)鍵還得看其成長(zhǎng)性。低市盈率的股票同時(shí)擁有7%以上的增長(zhǎng)率，聶夫就認(rèn)為它被低估了，股價(jià)上漲空間巨大，如果它分紅也不錯(cuò)，更是機(jī)會(huì)難得。

　　3、收益有保障。除了公司的收益增長(zhǎng)率，還重視分紅回報(bào)。低市盈率的投資策略的好處之一就是經(jīng)常可以享受到很高的分紅，而且因?yàn)楣蓛r(jià)的形成總是建立在預(yù)期收益增長(zhǎng)率的基礎(chǔ)上，分紅前后對(duì)股價(jià)的影響很小，所以股東分紅相當(dāng)于是免費(fèi)的。

　　4、總回報(bào)率相對(duì)于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳。總回報(bào)率是聶夫戰(zhàn)勝同行的法寶之一，它描述的是一種成長(zhǎng)預(yù)期：收益增長(zhǎng)率加上股息率。例如，一家公司的收益增長(zhǎng)率是12%，股息率是3.5%，總回報(bào)率等于15.5%。聶夫偏好市盈率是總回報(bào)率一半的股票。

　　5、如果市盈率沒能獲得補(bǔ)償，不買周期性股票。對(duì)周期性股票，時(shí)機(jī)的把握就是一切。周期性行業(yè)的高峰和低谷很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，對(duì)此聶夫采取了保護(hù)措施：只購(gòu)買那些預(yù)計(jì)市盈率就要跌到底部的周期股。一般，采用低市盈率購(gòu)買周期公司在公司報(bào)道收入增長(zhǎng)的6至9個(gè)月之后獲利最大。

　　6、成長(zhǎng)行業(yè)中的穩(wěn)健公司。它們有著穩(wěn)固的市場(chǎng)地位和巨大的上漲空間，當(dāng)被壞消息打擊而進(jìn)入低市盈率狀態(tài)時(shí)加以關(guān)注。

　　7、基本面好。僅有低市盈率還不夠，基本面和平均標(biāo)準(zhǔn)接近，而市盈率卻很低，才說明公司的價(jià)值作未被充分認(rèn)識(shí)。買賣決策取決于基本面的導(dǎo)向。

　　第二是“衡量式參與”投資組合策略。

　　傳統(tǒng)的投資組合策略是按照行業(yè)分類，而聶夫打破了這樣的束縛，發(fā)明了獨(dú)特的“衡量式參與”投資策略，重建了4大投資類別：高知名度成長(zhǎng)股、低知名度成長(zhǎng)股、慢速成長(zhǎng)股與周期成長(zhǎng)股。在這個(gè)全新的投資框架中，最與眾不同的就是德高望重的藍(lán)籌成長(zhǎng)股在重要性等級(jí)上處于最底層。原因不言自明，這些股票家喻戶曉，已被過度挖掘了。與此同時(shí)，一些單調(diào)乏味的股票反而在投資組合中占據(jù)突出地位。

　　第三是簡(jiǎn)單務(wù)實(shí)的賣出策略。

　　聶夫認(rèn)為，溫莎基金的出色業(yè)績(jī)不僅依靠選擇低市盈率的優(yōu)質(zhì)股票，還依靠一個(gè)堅(jiān)定的出售策略，兩者具有同等的重要性。

　　他賣出股票的最終原因只有兩條：

　　1、基本面變壞。通過兩個(gè)指標(biāo)衡量：預(yù)期收益和5年增長(zhǎng)率。如果對(duì)此失去信心，將全速撤離。

　　2、價(jià)格達(dá)到預(yù)定值。即建立目標(biāo)價(jià)格，并且在股價(jià)靠近該價(jià)格的過程中持續(xù)賣出。“我們不會(huì)試圖抓住最后一美元，在股價(jià)頂部逃走不是我們的游戲法則。追求投資利潤(rùn)最大化將面臨之后不斷下跌的風(fēng)險(xiǎn)，這是讓人悲痛欲絕的事情。”

　　10年前，我就讀過約翰·聶夫作為“低本益比射手”的傳奇故事。今天閱讀約翰·聶夫本人撰寫的《約翰·聶夫談投資》，頗有溫故而知新之感。我現(xiàn)在更多思考聶夫的“低市盈率投資哲學(xué)”持久成功背后的秘密。

　　秘密之一：逆向投資。

　　聶夫奉行嚴(yán)格、系統(tǒng)的逆向投資策略。深刻的頭腦一定是反向思維的頭腦。小時(shí)候聶夫就有和路標(biāo)爭(zhēng)辯的傾向，長(zhǎng)大后則和整個(gè)市場(chǎng)爭(zhēng)辯。格雷厄姆說過：“如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢。”低市盈率投資是逆向的，反大眾的，反人性的，正是因?yàn)楹痛蠹易龅氖虏灰粯樱瑤缀鯖]有競(jìng)爭(zhēng)，“夫唯不爭(zhēng)，故無(wú)尤”，才具備持久成功的基礎(chǔ)。

　　秘密之二：物極必反。

　　清代劉熙載在《藝概·書概》的怪石論中說：“怪石以丑為美，丑到極處，便是美到極處。”無(wú)獨(dú)有偶，大洋彼岸的約翰·聶夫在《約翰·聶夫談投資》序“花旗的投資傳奇”中總結(jié)道：“對(duì)我們來(lái)說，丑陋的股票往往是美麗的。如果溫莎基金的投資組合看起來(lái)就很容易讓人認(rèn)同，那么可以說我們?cè)诜笱芰耸隆！?br />
　　丑陋的股票之所以變得美麗，和投資?收益的基本原理密切相關(guān)。西格爾教授在《投資者的未來(lái)》一書中曾說：“股票的長(zhǎng)期收益并不依賴于實(shí)際的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，而是取決于實(shí)際的利潤(rùn)增長(zhǎng)與投資者預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)之間存在的差異。”丑陋的股票通常都是公司碰到暫時(shí)困難，遭遇壞消息的襲擊，人們的預(yù)期自然很低，而且往往夸大負(fù)面因素，走向極端，一旦真實(shí)的基本面情況沒有大家想象的那么壞，利潤(rùn)增長(zhǎng)超過了市場(chǎng)預(yù)期的水平，投資者就能從這個(gè)“剪刀差”中獲得高額收益，丑陋的股票反而變得美麗起來(lái)。

　　比爾·蓋茨曾經(jīng)說過：“人們總是高估一年內(nèi)發(fā)生的事情，而低估十年后發(fā)生的事情。”在目前的全球金融危機(jī)中，悲觀主義四處漫延，在看重眼前的人們眼里，股票已經(jīng)丑到了極處，那么，在聶夫式富有遠(yuǎn)見、善于逆向思考的投資者眼里呢？