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    第三節(jié)　投資價值的測算

    3．1　市盈率的定義

　　股票投資與儲蓄存款及購買債券有所不同，儲蓄存款或購買債券都是直接給出利率，其投資價值一目了然。而股票則不然，買入的價格不一，其投入成本就有差距，其收益水平就大不一樣。所以測算投資價值，決定買賣的時機，就成為股票交易的關鍵之一。   投資于股票的收入有兩部分，一是股票的股息紅利，二是炒作的價差。對于整個股市來說，價差的總和是零，因為一個股民所賺的必是另一人所賠的，且對于單個股民來說，價差的收益是飄浮不定和難以預測的，時而正、時而負，所以一般也不把價差算到股票的投資收益中。   雖然絕大多數(shù)股民在二級市場上購買股票的動機是價差而不是股息紅利，但許多股民都把股息紅利的多寡作為入市的主要參照標準。沒有人敢預言自己不被套牢，但若套牢后所分得的股息紅利能達到相當水平，能與其他投資工具如儲蓄等相比擬，則套牢并不可怕，捂住不賣，坐享紅利即可，這就是通常所說的長期投資。   股票的紅利來源于上市公司的稅后利潤，每股紅利的最大值就是每股稅后利潤。而即使不分紅，稅后利潤都留存在上市公司再投入生產，增加了凈資產數(shù)額，實現(xiàn)了凈資產的增值，所以上市公司的稅后利潤實際上就是股民的總收益。分紅，股民得到了實惠；不分紅，股民擁有的權益增加了。所以在計算股票收益時，通常都是將上市公司的稅后利潤作為股民的總收益來計算。   股民購買每一股股票的投入就是該股票的價格。而每一股的收益就是每股稅后利潤。這樣，股民購買某種股票的收益水平就可用每股稅后利潤與股價的一個比率關系來表示，這就是股價收益率，其公式為:  股價收益率＝每股稅后利潤/股價×100％

　　這個公式實際上就是一個投資收益率公式。通過計算股價收益率，股民就可將股票投資的收益水平與儲蓄或債券投資相比較，如現(xiàn)在的儲蓄年定期利率為7．47％，若購買某只股票的股價收益率低于儲蓄利率，則購買股票的收益就不如定期儲蓄。在股市上，實際上常用的是另一個指標，這就是市盈率，它是股價收益率的倒數(shù)，其計算公式為:

　　市盈率＝股票的價格/每股稅后利潤

　　市盈率的含義是股票投資的回收期，若將股票的稅后利潤作為購買股票的收益，市盈率就是返還投資所要花費的年數(shù)。如某股票今年的每股稅后利潤為0．50元，股價為10元，其市盈率就是20倍。如現(xiàn)在購買該股票，若今后每年該只股票的稅后利潤不變，則需要20年才能返本。  市盈率的概念使用得比較頻繁，一般的證券專業(yè)報刊及雜志每日都根據(jù)股票的收盤價格登載股票的市盈率，但股民應注意的是，市盈率Ⅰ與市盈率Ⅱ有所不同，市盈率Ⅰ所用的稅后利潤是上一財會年度的指標，所以市盈率Ⅰ表示的是上一年度的收益水平；市盈率Ⅱ中使用的稅后利潤是本年度稅后利潤的預測指標，它是本年度投資收益的一個預測指標，能否實現(xiàn)，要看上市公司是否能完成利潤計劃。   3．2　市盈率與投資價值

　　用市盈率來判斷股票投資價值的原則如下:

　　市盈率高時，股票的投資價值就低；市盈率低時，股票的投資價值就高。

　　當將股票與其它投資工具相比較時，可使用下列公式:

　　P＝市盈率×其它投資的平均收益率當P大于1時，股票投資的市盈率較高，股票的投資價值要小于相比較的投資工具。

　　當P＝1時，股票投資的市盈率適中，股票的投資價值與相比較的投資工具相當。

　　當P小于1時，股票投資的市盈率較低，股票的投資價值將會高于相比較的投資工具。這也就是通常所說的，股票具有了投資價值。

　　應用市盈率來衡量股票的投資價值其實是不準確的，因為市盈率是一個靜態(tài)指標，不論是市盈率Ⅰ或市盈率Ⅱ，它衡量的僅是股票某一個年份的投資價值，而上市公司的經(jīng)營業(yè)績是隨著經(jīng)營環(huán)境或管理水平等因素而變化的。所以在用市盈率來衡量一只股票的投資價值時，首先要考察上市公司經(jīng)營的歷史，如果上市公司的經(jīng)營比較穩(wěn)定，就可用市盈率來估算投資價值。如果上市公司正處于經(jīng)營的鼎盛時期或某種偶然因素導致經(jīng)營水平提高，即使市盈率較低。買入這種股票也不一定合算。如某上市公司1995年產品非常暢銷，其稅后利潤達到每股1．5元。到1996年，由于生產同類產品的項目紛紛投產，使市場競爭加劇，導致該上市公司效益急速下降，其稅后利潤估計只能達到每股0．7元。如果股民在1995年根據(jù)該股票的盈利水平而在10倍市盈率的價格水平上購買該股票，而到1996年該股票的市盈率就會上升到20倍了。而如果上市公司的經(jīng)營出現(xiàn)暫時的困難，即使市盈率很高也不一定就不能購買該股票。如滬深股市的部分上市公司1994年的每股稅后利潤只有幾分錢甚至不到一分錢，這樣的股票即使在其面值以下購買，其市盈率也將達幾十倍甚至百倍。而一旦這類上市公司克服?時的經(jīng)營困難，其市盈率就很快地降下來。所以，在用市盈率來衡量個股的投資價值時會出現(xiàn)一些偏差，股民應對具體情況進行具體的分析，從而作出正確的投資選擇。   3．3　股民投資價值的度量

　　用市盈率來衡量個股的投資價值會出現(xiàn)一定的偏差，但用市盈率來衡量整個股市的投資價值仍不失為一種簡明的指標。上市公司的業(yè)績雖然參差不齊，有些股票的市盈率特別高，而另一些又比較低，但通過平均的方法，可將這些超常因素予以綜合和抵消，從而較為準確地反映一個股市的投資價值。   計算股市平均市盈率的常用方法有三種，其一是將個股的市盈率簡單地進行平均，其計算公式為:

　　股市平均市盈率＝所有股票市盈率之和/股票只數(shù)(1)

　　其二是加權平均法，其計算公式為:

　　平均市盈率＝(所有股票市盈率分別乘以各自的總股本)之和/所有股票的總股本之和(2)

　　以上兩種方法都是用的簡單平均法，雖然計算出的市盈率會有一些偏差，但由于證券類的報刊每天都公布有各種股票的市盈率，所需采集的數(shù)據(jù)比較方便，在實際中應用得非常廣泛。   從理論上講，股市的平均市盈率就是買下股市所有流通的股票所需的投入與這些股票產出的稅后利潤之比，而買下所有股票的投入就是股市流通股的總市值，故股市平均市盈率的計算公式如下:   股市平均市盈率＝流通股的總市值/流通股的稅后利潤之和(3)

　　一般地，相應的專業(yè)報刊在每日都將公布流通股的收盤市值，而流通股的稅后利潤之和在上市公司的年報公布完畢之后也會出現(xiàn)在一些文章之中，只要讀者留心，獲取這些數(shù)據(jù)并不困難。   假設某股市共有五只股票A、B、C、D、E，其總股本、每股稅后利潤、某日的收盤價、市盈率分別如下表，計算股市的平均市盈率。

　　股　票　　　　　　 A　　　 B　　　　 C　　　　D　　　　 E

　　總股本(萬股)　　1000　　 800　　　 700　　　500　　　 200

　　稅后利潤(元A股) 0．3　　 0．58　　 0．70　　0．2　　　1．00

　　收盤價(元)　　　3．00　　7．05　　 6．28　　3．751　　5．00

　　市盈率(倍)　　　10．01　 2．15　　 8．971　 8．751　　5．0

　　1．用簡單平均法計算。

　　股市平均市盈率＝所有股票市盈率之和/股票只數(shù)

　　＝10．0＋12．15＋8．97＋18．75＋15．0/5

　?。?2．97

　　2．用加權平均法計算。

　　平均市盈率＝(所有股票市盈率分別乘以各自的總股本)之和/所有股票的總股本之和

　?。?10．0×1000＋12．5×800＋8．97×700＋18．75＋500＋15×200)/(1000＋800＋700＋500＋200)

　?。?3．07

　　3．用理論公式計算(假設所有的股票都流通)。

　　平均市盈率＝流通股的總市值/流通股的稅后利潤之和

　　(＝3×1000＋7．05×800＋6．28×700＋3．75×500＋15×200)/(0．3×1000＋0．58×800＋0．70×700＋0．20×500＋1．00×200)   ＝11．52

　　掌握了投資價值的計算以后，股民就可根據(jù)自己的投資收益預期來選擇時機進行股市投資了。如股民要求股票的收益能達到一年定期儲蓄的水平(7．47％)，那么其投資于股市的平均市盈率就不能高于它的倒數(shù)(13．4倍)。超過這個水平，股市的投資價值就低了，其投資收益率就要低于股民自己的投資收益預期了。