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    第八節(jié)　股價分析的兩種理論

    8．1　道氏理論

　　道氏理論，也稱道氏方法，是指以道·瓊斯股價平均數(shù)作研究對象，來觀察和預(yù)測股價走勢的一種股價分析理論。這種理論是技術(shù)分析的先驅(qū)。其基本原理是認(rèn)為股價的運動有三種趨勢:基本趨勢、次級趨勢和日常趨勢，并且這三種趨勢只有在互證的情況下，才能明確地顯示出來。1．三種趨勢論

　　(1)基本趨勢。基本趨勢又叫長期趨勢，是指股價全面、普遍地上升或下降，其幅度超過20％，持續(xù)時間達一年或一年以上的變動情形。基本趨勢對證券市場的股價影響力最大，同時也是道氏方法的核心和精華所在。基本趨勢，又包括長期上漲趨勢即多頭市場和長期下跌趨勢即空頭市場。  ①多頭市場。當(dāng)股價的基本趨勢呈持續(xù)上揚態(tài)勢時，便形成了多頭市場。具體來說，多頭市場又可分為三個階段:

　　第一階段為低檔盤整階段。這一階段的股價一般都較低，由于以前股價的下降。加上上市公司的財務(wù)狀況也很一般，所以廣大投資者對股票的買賣不感興趣，股票交易比較清淡，股市處在低迷階段。在此階段，只有極少數(shù)有遠(yuǎn)見的股民開始購進股票，同時，一部分持股者也看到股價上漲的苗頭，惜股不賣，從而使成交量減少，一般只有正常成交量的20％左右。這樣，股價開始復(fù)蘇并緩慢地上漲。   第二階段為上升階段。由于企業(yè)盈利進一步增加，經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，前景逐漸明朗，從而促進股票價格開始持續(xù)、穩(wěn)定地上升，并導(dǎo)致成交量的增加。

　　第三階段為高漲階段。在這一階段，所有的消息都對股市極其有利，都被理解為利多消息。股民爭先購買股票，股市的上漲，使投機盛行，而投機反過來又推波助瀾地使股價扶搖直上。這時的股票，不僅投資價值高的漲到了相當(dāng)?shù)母叨龋以瓉韮r格很低的冷門股，也由于投機的因素而身價倍增。這種情形的持續(xù)發(fā)展，將醞釀著一場風(fēng)暴，使股市進入空頭市場。

   ②空頭市場。空頭市場是股價呈不斷下跌趨勢的市場，它也分為三個階段:

　　第一階段為高檔盤整階段。這一階段，股價在較高的點位上盤整，并逐漸呈現(xiàn)下降的趨勢。這一階段起著承前啟后的作用，它實際上在多頭市場的最后階段就已經(jīng)開始。在這一階段，就成交量來說并未減少，甚至略有增加，但股價的漲幅已日趨縮小，直至最后結(jié)束。因此整個股市的購買氣氛已經(jīng)冷卻下來。   第二階段為恐慌階段。股市下跌的跡象已越來越明顯，多空雙方的力量對比已發(fā)生了方向性的逆轉(zhuǎn)，空方已占明顯優(yōu)勢，股價開始急劇下跌。為了避免更大的損失，持股者競相拋售股票，以致出現(xiàn)多殺多的現(xiàn)象。到了這一階段的后期，由于股價下跌幅度過大、過快，持股者反而寧愿套牢，也不愿低價脫手，從而使股市的供求關(guān)系得到緩解。因此，股價可能會反彈，但由于股市前景暗淡，股價在反彈后又開始繼續(xù)下跌。   第三階段為持續(xù)階段。進入這一階段后，各種股票的價格都在爭相下跌，但其程度不一。一般來說，績優(yōu)股下跌得比較平穩(wěn)，但投資價值較低的投機股則跌得很慘。這個階段，由于股價在繼續(xù)下跌，購買者很少，又由于股價過低，持投者惜售，因而交易量不大，有的股票甚至出現(xiàn)在正常交易日里無成交記錄的現(xiàn)象。這樣，當(dāng)股價下跌到足夠低的水平時，一些投資者又入市重新購買，從而使股價出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，重新進入多頭市場。

   (2)次級趨勢。次級趨勢也叫中期趨勢，是指連續(xù)三周以上，半年以內(nèi)的股價變動情形。次級趨勢和基本趨勢有著比較密切的關(guān)系:

　　①次級趨勢的變動幅度，一般是基本趨勢的1/3或2/3。

　　②當(dāng)次級趨勢下跌時，若谷底比上次高，則表明基本趨勢是上升的；當(dāng)次級趨勢上升時，若其頂峰比上次低，則表明基本趨勢是下跌的。

　　(3)日常趨勢。日常趨勢又叫短期趨勢，是指連續(xù)六天左右的股價變動情形。它可能是人為操縱而形成的，也可能是其他偶然性因素所引起的，因此，日常趨勢很難預(yù)測。日常趨勢與次級趨勢的關(guān)系是，三個或三個以上的日常趨勢就構(gòu)成一個次級趨勢。   上述股價變動的三種趨勢，可以用下圖來表示它們之間的相互關(guān)系。

　　2．三種趨勢的互證法

　　(1)兩種趨勢(即股票指數(shù))同時出現(xiàn)新的高峰或新的谷底，即可看出基本趨勢是進入了多頭市場還是空頭市場。當(dāng)兩種股票指數(shù)都出現(xiàn)高峰，且在同一時間內(nèi)，兩者的新高峰都高過以前的舊高峰時，則表示多頭市場已經(jīng)來到。反之，在兩種股價指數(shù)都出現(xiàn)了低谷，且股價節(jié)節(jié)下挫，即為進入空頭市場的兆頭。但是，若兩種股票指數(shù)背道而馳，則無法判斷股價走勢。

    (2)兩種趨勢(即股票指數(shù))在盤整一段時期后，突然上升或下降，即可看出次級趨勢的發(fā)展。當(dāng)兩種股票指數(shù)都在某一狹窄范圍內(nèi)盤旋，其波動幅度不超過5％，期間則可能持續(xù)數(shù)星期。當(dāng)兩種股?指數(shù)突然同時穿透這一范圍往上升時，則股價將會上漲，否則，股價將會下跌。同樣，若兩者變動方向相反，也無法判斷其股價走勢。   

　　8．2　空中樓閣理論

　　空中樓閣理論的倡導(dǎo)者是約翰·梅納德·凱恩斯，他認(rèn)為股票價值雖然在理論上取決于其未來收益，但由于進行長期預(yù)期相當(dāng)困難和不準(zhǔn)確，故投資大眾應(yīng)把長期預(yù)期劃分為一連串的短期預(yù)期。而一般大眾在預(yù)測未來時都遵守一條成規(guī):除非有特殊理由預(yù)測未來會有改變，否則即假定現(xiàn)狀將無定期繼續(xù)下去。于是投資者不必為不知道10年以后其投資將值幾何而失眠，他只要相信這條成規(guī)不被打破，使他常有機會在時間過得不多、現(xiàn)狀改變還不太大時就可以修改其判斷，變換其投資，則他覺得他的投資在短期間內(nèi)相當(dāng)安全，因此在一連串的短期內(nèi)(不論有多少)，其投資也相當(dāng)安全。一般投資者如此，專業(yè)投資者也只好如此，這些專業(yè)人士最關(guān)心的，不是比常人高出一籌預(yù)測某一投資品在其整個壽命中產(chǎn)生的收益如何，而在于比一般大眾稍早一些預(yù)測在此成規(guī)下市場對新的變化有什么反應(yīng)。   凱恩斯把此種行為比作選美比賽:報上發(fā)表一百張美女照片，要求參賽者選出其中最美的六個，并給命中率最高的參賽者頒獎，這與我國電影的百花獎有點類似。在這種競賽規(guī)則下，為了獲勝，每一參賽者都不會根據(jù)自己的審美標(biāo)準(zhǔn)來評議，而會根據(jù)他對別人審美觀點的推斷來選美，只有這樣，參賽者自己才能獲獎。所以為了獲獎，參賽者都必須服從大眾的偏好。   同樣在股票投資中，專業(yè)人要想在投資中獲利，也必須了解并遵從一般投資大眾的思維方式，一項投資對投資者來說值一定的價格，是因為他期望能以更高的價格賣給別人，于是股票投資就成了博傻游戲:每個人購買股票時都不必研究該股票到底值多少錢，或能為其帶來多少長期收益，而只關(guān)心有沒有人愿意以更高的價格向他買進；所以在股市中，每個人在購買股票時都必須且愿意充當(dāng)暫時的傻瓜，只要他相信會有更傻的人來接替他的傻瓜職務(wù)，使其持有的股票能賣出，他就可晉升為聰明人了。這種游戲一直持續(xù)下去，像擊鼓傳花一樣。當(dāng)鼓聲一停，最后的一棒就成了真正的傻瓜。此時股價開始下跌，于是傻瓜們又開始了"割肉比賽"。

    基于上述分析，凱恩斯認(rèn)為，"股票價格乃代表股票市場的平均預(yù)期，循此成規(guī)所得的股票價格，只是一群無知無識群眾心理之產(chǎn)物，當(dāng)群意驟變時，股價自然就會劇烈波動"。   目前，空中樓閣理論在各投資領(lǐng)域都很有市場，其要點可歸納為:

　　(1)股票價格并不是由其內(nèi)在價值決定的，而是由投資者心理決定的，故此理論被稱為空中樓閣理論，以示其虛幻的一面。

　　(2)人類受知識和經(jīng)驗所限，對長期預(yù)期的準(zhǔn)確性缺乏信心，加上人生短暫造成的短期行為，使一般投資大眾用一連串的短期預(yù)期取代長期預(yù)期。

　　(3)占少數(shù)的專業(yè)人士面對占絕大多數(shù)的一般投資大眾的行為模式只好采取順應(yīng)的策略，這就是通常所說的順勢而為，股票價格取決于股民的平均預(yù)期。

　　(4)心理預(yù)期會受樂觀和悲觀情緒的影響而驟變，從而引起股票價格的劇烈波動。

　　(5)投資者想要在股市中取勝，必須先發(fā)制人，智奪群眾，而斗智的對象，不是預(yù)期股票能帶來多少長期收益，其投資價值有幾何，而在于預(yù)測短期之后，股價會因股民的心理預(yù)期變化而有何變化。   (6)只要投資者認(rèn)為未來價格上漲，他就可不必追究該股票的投資價值而一味追高買進，而當(dāng)投資者認(rèn)為未來價格會下跌時，他也不顧市場價格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值而殺低拋出。所以股票投資往往成為博傻游戲，成為投機者的天堂。   附　證券分析大師-格拉罕姆

　　格拉罕姆是美國的一名證券分析大師。早在1934年，他就著有《證券分析》一書，時至今日，這本書已再版了五次，其仍被認(rèn)為是美國證券分析行業(yè)里的一本必讀書。他在大學(xué)執(zhí)教證券分析近20年，同時，他還是一名身體力行的投資經(jīng)理。   格拉罕姆是一名非常謹(jǐn)慎的投資者，他在股票投資中始終將資金的安全性放在第一位，無論如何也不能將老本虧掉，所以他不同意"冒最大的風(fēng)險，賺最大的利益"這種激進的投資方式。對那些企圖每年從股市中賺取100％以至300％利潤的人，他認(rèn)為是過于貪心了，真正的投資者應(yīng)該是普通的、理智的、能耐心地在股市中等待和尋找機會，如果一年所賺取的利潤能達到社會平均利潤率的2～3倍就足夠了，這樣，投資者的本錢就能在10年內(nèi)翻上兩番，20年內(nèi)翻上四番。

    在股票投資中，為了回避風(fēng)險，確保資金的增值，格拉罕姆非常重視股票的內(nèi)在質(zhì)量，他首創(chuàng)了關(guān)于判斷股票內(nèi)在價值的七條標(biāo)準(zhǔn)，這就是(1)企業(yè)應(yīng)有適度的規(guī)模；(2)財務(wù)地位較為穩(wěn)固；(3)業(yè)績穩(wěn)定；(4)有連續(xù)保持支付股息的記錄；(5)利潤逐年增長；(6)適當(dāng)?shù)氖杏剩?7)股票價格與其凈資產(chǎn)的含量恰當(dāng)。

　　在股票投資中，格拉罕姆有一條著名的準(zhǔn)則，這就是忘掉市場。他認(rèn)為股市的漲漲跌跌是非常平常的事情，但投資者不能因為股票價格的波動而害怕套牢，從而喪失了挑選績優(yōu)股的機會，在股票投資中是極不明智的。而股價的不正常波動恰好為投資者創(chuàng)造了低吸高拋的絕好良機。   和他提出的理論相一致，格拉罕姆在具體的投資實路中極為謹(jǐn)慎。他非常重視股票的內(nèi)在價值，而為了避免風(fēng)險，他從來就不買成長股，而只在市場上尋找穩(wěn)健適中、發(fā)展平慢的優(yōu)質(zhì)股票。買進股票后，他就忘掉短期的套牢、下跌等字眼，而十分關(guān)注每年的股息收入及公司的發(fā)展趨勢。他所期望的也就是每年能帶來20～30％的盈利。經(jīng)過利生利、息生息，在格拉罕姆退休時，他已成為一名百萬富翁。