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    做這個探討之前，首先有個假設(shè)的前提，就是買入的股票是績優(yōu)成長股。

    長線投資者買入股票不外乎兩個時機(jī)，一是牛市階段，也就是價格估值相對較高的時期內(nèi)；一是熊市階段，就是價格估值相對較低的時間內(nèi)。

    最好的符合教科書式的買入，當(dāng)然是在估值低的時候買入，因此這個假設(shè)不需要討論，那就是買入。但是這樣的機(jī)會可遇不可求。因為市場不會等你有了現(xiàn)金流的時候，也正好調(diào)整到這個位置。那么在第二種情況下，尤其是對于巴菲特這樣隨時有大量現(xiàn)金流的投資者，他們會用時間的代價去等待以換取一個足夠的安全邊際嗎？

    這是一個很有趣的話題。怎樣判斷股票是否值得買入，必然涉及增長率與估值溢價的對應(yīng)關(guān)系？說到底是怎么估值的問題。以我愚笨的腦袋沒辦法計算出一個定量的公式，或許誰也不能，因為這個公式如果有并且被你發(fā)現(xiàn)了，你將擁有全部的財富。這可能也是投資大師們稱股票為藝術(shù)而非數(shù)學(xué)的原因。估值是個兩難的選擇，行業(yè)不同、公司不同、對未來預(yù)期不同、所處牛熊周期不同、所處地域不同，所有的復(fù)雜因素在一起構(gòu)成的復(fù)雜函數(shù)也許只有上帝才知道答案。我閱讀了一些有關(guān)巴菲特同志的書，但是不知道他是用什么樣的標(biāo)準(zhǔn)來確定這個安全邊際的。（最好的安全邊際是跌破凈資產(chǎn)，但是巴菲特自己都承認(rèn)當(dāng)初買了伯克希爾紡織廠是失敗的案例，香煙屁股不好吃。）難道他從不估值？這個無法猜測，但是合理的猜測是：在巴菲特的長期持有體系中，成長的重要性可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于安全邊際因素。

    因此我能思考到的最好做法是無論牛熊，持續(xù)的買入。這種方法很難得到一個最優(yōu)的獲利，但是長期來看起碼會有一個次優(yōu)的結(jié)果。

    上面的文章里，得出了一個模糊的結(jié)論：在長線投資者的購買策略中，對成長股進(jìn)行隨機(jī)購買（這里不是選股的隨機(jī)，而是選好股后，選時的隨機(jī)）或許是一個次優(yōu)的策略。

    為了證明這一結(jié)論不至于錯的太過離譜，繼續(xù)閱讀了《巴菲特怎樣選擇成長股》（蒂莫西.韋克著，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社出版），書中第66頁原文摘抄如下：

    “無論你要購買高增長的科技股，還是低價格收入比的股票，抑或把資金投向其他股票，歷史經(jīng)驗都表明“低買”是最佳選擇。假定投資者自1970年起每年年初向道.瓊斯工業(yè)指數(shù)中的公司投資5000美元，到1999年末，這些投資將成長為112萬美元，相當(dāng)于每年9%的利息率。如果投資者恰恰在每年股價的最高點進(jìn)行投資，或許最終收入仍將是這一數(shù)字，這是因為經(jīng)驗表明，每年的年末前后，股票價格往往會達(dá)到其當(dāng)年最高點。<BR><BR>然而如果投資者決定將這每年5000美元在當(dāng)年股價的最低點進(jìn)行投資，那么到1999年末，他將最終獲得150萬美元的收入，比前者多出34%，這種現(xiàn)象在更長的時期內(nèi)將會出現(xiàn)更大的區(qū)別。將資金在每年的最低點投入股市，這將最終增加投資者的收益。表4.1顯示了這一結(jié)果。

    表4.1 低價購買的效果：每年投入5000美元<BR>起始投入年份 高點買入（1999年末收益） 低點買入（1999年末收益） 差異 

    1990 116,567 161,857 38.9% 

    1985 251,020 365,173 45.5% 

    1980 507,648 712,758 40.4% 

    1975 814,268 1,119,331 37.5% 

    1970 1,117,563 1,494,738 33.7% 

    1965 1,413,305 1,858,216 31.5%

    1960 1,794,009 2,350,262 31.0% 

    1955 2,315,573 3,096,563 33.7% 

    1950 3,303,152 4,433,716 34.2%

    顯然，關(guān)心股價成本能夠使投資者擴(kuò)大其收入，并使他輕而易舉的超過道.瓊斯工業(yè)指數(shù)的成長率。無論什么時期，在每年的最低價買入股票將使投資的最終收益相差30%-45%。統(tǒng)計數(shù)字上的這一顯著差別不應(yīng)當(dāng)被忽視。當(dāng)然，任何人都不可能確切的指導(dǎo)每年股市的最低點和最高點在哪兒；只有在回顧歷史數(shù)據(jù)時我們才能確定股市的低點和高點。但事實似乎表明，在股市下跌期間購買股票比在股市上漲期間購買股票要有利得多。你不必一定要恰好買到股價的最低點，有趣的是這些結(jié)論各種市場環(huán)境下都可以得到。無論是牛市還是熊市，股市都會有許多短期交易的稍縱即逝的時機(jī)能夠使投資者擴(kuò)大其收益。投資者應(yīng)當(dāng)充分利用這些機(jī)會。”

    以上是引用原文。主要有以下一些思考：

    一、以上表格中，雖然看起來差異很大，大約在30—40%之間，但是必須要記住的那個高位買入者是個倒霉蛋，他每年都買在了年內(nèi)的最高點上，以1950年開始計算，他連續(xù)49年買在了年內(nèi)最高點，而那個投資收益49年后比他高出34.2%的幸運者，恰恰相反，連續(xù)49年都買到了當(dāng)年的最低價。

    如此可以得出一個結(jié)論：這個連續(xù)49年好運的家伙，他的最終超收益比例與他的無比幸運比起來，實在顯得太過渺小了。

    二、從隨機(jī)買入策略看，隨機(jī)買入能平滑成本，使其更趨向于中間值，這又能進(jìn)一步縮小與最低位買入者的收益差距。

    三、以上的結(jié)論必須注意的是只針對連續(xù)買入情況，如果是一次性投入，那么最終的收益比例差距與將是買入價差距成反比例關(guān)系，即如果甲的買入價為x元，乙的買入價為y元，則考慮相同截止時點，兩者總資產(chǎn)比率為y/x。

    因此可以總結(jié)出的結(jié)論可以演變?yōu)橐韵拢?/div>