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巴菲特選股步驟：如何選擇超級明星股經典書籍

financic2014-07-01 12:331122次瀏覽收藏分享至小組

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　【前言】股市有句諺語：新手怕跌，老手怕漲。剛入市的股民喜歡追漲殺跌，而有經驗的證券投資者卻認為股票下跌可以提供一個選股逢低介入的好機會。上周，在美股持續大跌后，沃倫·巴菲特(Warren Buffett)卻表現“別人恐懼時，我貪婪”，他宣布斥8000億美元巨資入股美國再保險業務，被市場理解為救市行為，令第二天的美股上漲了2%。這也是在股市最低迷時第三次出手。巴菲特坦言，8000億美元的救市計劃只是為了賺錢。

　　巴菲特用自己在華爾街拼搏幾十年的成功與失敗的經驗教訓告訴普通的大眾讀者，“我們在買入價格上堅持留有一個安全邊際。我們相信這種安全邊際原則是投資成功的基石”。

　　巴菲特從100美元起家，通過投資成為擁有440億美元財富的世界第二大富翁。相比其他資產超百億美元的富豪，他的賺錢方式不是專注于創新性的技術開發或者投資實業產生利潤，而是利用資本增值。巴菲特40年來選股有22只，投資61億美元，盈利318億美元，平均每只股票的投資收益率高達5.2倍，創造了有史以來最驚人的選股神話。

　　《巴菲特如何選擇超級明星股》一書將巴菲特的選股策略總結歸納為業務分析、管理分析、盈利能力分析、價值與價格比較分析4個步驟的10大準則，并根據以上總結的10大準則對巴菲特盈利270多億美元的經典選股案例進行了詳盡的分析。令人驚訝的是，巴菲特創造以上選股神話的選股策略一點也不深奧，他甚至認為選股根本既不需要高等數學，也不需要高智商：“如果高等數學是必需的，我就得回去送報紙了，我從來沒發現在投資中高等數學有什么作用。”“你們也不需要成為一名火箭專家。投資并非一個智商為160的人就能擊敗智商為130的人的游戲。”

　　巴菲特認為，選股過程就是投資價值發現過程，一個好的選股者就是一個好的投資價值發現者。發現超級明星股既需要正確的方法和工具，也需要耐心和等待。

　　在目前許多人懷疑中國的股市中有沒有像巴菲特所投資的那樣值得長期投資的優秀股票的時候，博時基金董事長吳雄偉卻堅信，中國最終會涌現出一批具有長期投資價值的企業，投資人必須在證券投資中注重上市公司的質量和發展前景，只有像巴菲特那樣選擇真正具有持續競爭優勢的明星股票才能最終獲得更高的長期回報。

　　數據顯示，無論是牛市還是熊市，每年A股市場都會涌現出一批股價翻幾倍的股票，如2006年泛海建設漲624%、馳宏鋅鍺漲531%和廣船國際漲498.28%，以及2007年鑫富藥業漲1224%、錦龍股份漲912%和廣濟藥業漲849%。因此，堅定價值投資理念，尋找超級明星股并在合適的價位買入，在A股也十分適用。

　　上周六，巴菲特的旗艦企業伯克希爾哈撒韋公司向美國SEC提交的例行披露文件顯示，巴菲特大量增持了食品及醫療類股，同時對富國銀行的投資也進一步增加。

　　其實，自去年底以來，A股市場的食品和醫療板塊(卡夫食品和葛蘭素史克)也明顯強于大市，因此在鼠年炒股時，我們不妨也把投資重點轉向食品和醫療板塊，并按照巴菲特的選股原則，精選個股逢低介入。

　　選股步驟之一持續競爭力和特許權是基礎

　　巴菲特認為，決定股票價值的不是市場，也不是宏觀經濟，而是公司業務的本身經營情況。“在投資中，我們把自己看成公司分析師，而不是市場分析師，也不是宏觀分析師，甚至也不是證券分析師。最終，我們的經濟命運將取決于我們所擁有的公司的經濟命運，無論我們的所有權是部分還是全部的。”

　　巴菲特總是集中精力盡可能多地了解企業的業務經營情況，這是他選股的起點。他認為公司業務分析的關鍵在于競爭優勢：一是企業的業務是否長期穩定，過去一直具有競爭優勢?二是企業的業務是否具有經濟特許權，現在具有強大競爭優勢?三是企業的業務現在的強大競爭優勢是否能夠長期持續保持?

　　在1988年至1994年間，巴菲特以12.99億美元分批投資可口可樂，至2003年底市值已增至101.5億美元，15年間增長681%，這是巴菲特成為世界第二首富的重要原因之一。而超級長期穩定業務、超級經濟特許權和超級持續競爭優勢令可口可樂每年均保持高速發展，并支持著該公司市值爆炸式膨脹。

　選股準則1 公司越簡單效率越高

　　在A股市場上，目前不少的上市公司與投資者也總是希望公司拓展新的業務，形成新的利潤增長點，但巴菲特卻認為：公司越簡單，經營效率往往越高。“我們努力固守我們相信可以了解的公司這意味著那些公司具有相對簡單且穩定的特征。我們偏愛那些不太可能發生重大變化的公司和產業。尋找那些我們相信從現在開始的10年或者20年時間里實際上肯定擁有巨大競爭力的企業。”

　　巴菲特認為，在選股時嚴格要求公司有著長期穩定的經營歷史，這樣才能夠據此分析確信公司有著良好的發展前景，未來同樣能夠長期穩定經營，繼續為股東創造更多的價值。

　　投資者不妨想像一下，如果萬科也多元化開拓白酒產業，能否成為茅臺或五糧液的競爭對手?同樣，如果茅臺或五糧液進軍家電行業，其風險是否大于機遇?因此，投資者在選股時應觀察這家企業長期穩定的主營業務和年增長率等情況，還要關注其在行業所處的地位。對于那些多元化經營的企業，就應多留意其潛在的風險因素，因為在投資領域，失敗的個案遠高于成功。

　　在A股市場上成為行業龍頭企業的，大多都是一直長期專注自身主業的企業，如家電類的格力、美的和海爾，醫藥類的河北華藥、同仁堂和山東阿膠，汽車行業的中國重汽和一汽汽車等等。

　　隨著經濟的高速發展，社會分工不但能為企業帶來規模效益、品牌等優勢，同時隨著時間的積累，在市場上也可能建造一座堅不可摧的經濟特許權，這正是巴菲特所說的“企業持續取得超額利潤”的核心和重點。

　　選股準則2 特許權是獲超額利潤的關鍵

　　“經濟特許權正是企業持續取得超額利潤的關鍵所在。”巴菲特認為，這種經濟特許權是企業競爭優勢的根本來源。

　　一項經濟特許權的形成，來自于具有以下特征的一種產品或服務：(1)它是顧客需要或者希望得到的;(2)被顧客認定為找不到很類似的替代品;(3)不受價格上的管制。以上三個特點的存在，將會體現為一個公司能夠對所提供的產品或服務進行主動提價，從而賺取更高的資本報酬率。

　　相對而言，一般企業想要獲取超額利潤只有兩種途徑：成為低成本運營商，或是使所提供的產品或服務供不應求。關于第一種途徑，盡管通過卓越的管理，一家公司可以長期維持低成本運營，但即便如此，還是會面臨競爭對手攻擊的可能性。第二種途徑供不應求的情況通常持續不了多久。

　　因此巴菲特總結后認為，一塊總是動蕩不安的經濟土地之上，是不太可能建造一座城堡似的堅不可摧的經濟特許權，而這樣的經濟特許權正是企業持續取得超額利潤的關鍵所在。

　　關于經濟特許權知識，巴菲特并非是在課堂上或書本中學到的，而是在投資實踐中領悟出來的，喜詩糖果給巴菲特上了一堂20年經濟特許權的課。

　　1972年1月3日，藍籌印花公司(當時是伯克希爾的子公司)以4000萬美元收購了美國西海岸的一家盒裝巧克力制造與零售商喜詩糖果。在隨后的20年喜詩糖果為伯克希爾帶來41億美元的利潤分配。從此投資中，巴菲特領會了許多關于評估企業經濟特許權的知識，將所學到的知識運用于其他股票投資上，并獲得了非常驚人的投資回報。

　　巴菲特認為，消費者在與產品和雇員的無數次愉快經歷的基礎上普遍認同的良好聲譽，這種聲譽創造了一種消費者特許權。對于產品售價而言，生產成本已不是唯一決定因素，還包括內含的特許權。

　　看完上述的分析，我們就會明白為什么消費類個股逐漸受到機構的歡迎，而貴州茅臺、張裕和蘇寧電器為何累創新高。因為它們都具有經濟特許權的特征，即顧客需要或者希望得到的、找不到很類似的替代品和不受價格上的管制。

　　數據顯示，經濟特許權為貴州茅臺、張裕和蘇寧電器帶來超額的利潤，也為持股人帶來了豐厚的回報。例如貴州茅臺由于供需矛盾特出，近年持續上調產品價格，令利潤逐年大幅提高，如2006年的毛利率已上升至85.20%。張裕的情況與貴州茅臺也較為相似。而蘇寧電器獨創的不可復制的連鎖網絡模式，成就了其規模和效益的優勢，使其主營業務收入和凈利潤逐年快速增長，也成為了A股市場成長股的典范。

　　不過，在A股市場完全符合具有以上三點經濟特許權的上市公司不多。如黃山旅游等旅游資源股和國電電力等電力板塊，它們由于都要受國家的價格管制，因此還不是巴菲特所描述的具有經濟特許權的上市公司。

選股準則3 選擇行業競爭力最強的公司

　　巴菲特認為，對于投資來說，關鍵不是確定某個產業對社會的影響力有多大，或者這個產業將會增長多少，而是要確定任何所選擇的一家企業的競爭優勢，而且更重要的是確定這種優勢的持續性。

　　隨著上市公司數量不斷增多，目前A股市場已有1000多家上市公司，而同一行業的上市公司的數量大多已不是個位數。如按行業分類，鋼鐵行業的上市公司已達37家，汽車制造更達57家。

　　巴菲特曾經在和一些學生交談時這樣描述自己分析公司競爭優勢的方法。“一段時間內，我會選擇某一個行業，對其中六七家企業進行仔細研究。我不會聽從任何關于這個行業的陳詞濫調，而是努力通過自己的獨立思考來找出答案……比如我挑選的是一家保險公司或一家紙業公司，就會讓自己沉浸于想象之中：如果我剛剛繼承了這家公司，而且它將是我們家庭永遠持有的惟一財產，那么，我將如何管理這家公司?應該考慮哪些因素的影響?需要擔心什么?誰是我的競爭對手和客戶?這家企業具有什么樣的優勢與劣勢?如果你進行了這樣的分析，你可能會比管理層更深刻地了解這家公司。”

　　巴菲特在伯克希爾1993年的年報中將可口可樂和吉列這兩家公司作為擁有持續競爭優勢的超級企業的典范：可口可樂與吉列近年來也在繼續增加它們在全球市場的占有率，品牌的巨大吸引力、產品的出眾定位與銷售渠道的強大實力，使得它們擁有超強的競爭力，就像是在它們的經濟城堡周圍形成了一條護城河。

　　巴菲特從1977年就確立了這一選股原則，至今始終不變。他認為，只有可長期持續的競爭優勢才能為公司創造良好的長期發展前景，也才能成就基業長青的優秀公司。

　　“超級持續競爭優勢”的選股理念在A股市場也同時適用，例如當我們判斷某行業景氣度上升時，如2006年有色金屬和2007年煤炭行業，就應選擇該行業的具有超級持續競爭優勢的龍頭股進行投資，如馳宏鋅鍺和西山煤電，而不是買進那些行業內價低質差的個股。

　　此外，投資者對上市公司的產品、管理以至地理位置的了解也顯得同樣重要。去年以來，由于鋼企產能需求大和礦產貯量稀少等多方面原因，煤炭中焦煤的漲幅最大，天安平煤、金牛能源由于主營占比以焦煤最大，這些超級持續的競爭優勢，也令它們自然成為了去年底和今年初煤炭板塊的領頭羊。

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