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動蕩市生存術重新衡量風險資產贏家心得

最是下雨晴天2014-10-21 10:17936次瀏覽收藏分享至小組

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“多樣化的唯一問題是它未被檢驗過。”波士頓溫德姆資本管理公司總裁馬克?克里茲曼(《金融迷宮》作者)說。

　　克里茲曼認為傳統的多樣化投資是失敗的，因為傳統的對波動性和相關性的獨立檢驗，沒有提供足夠的信息來說明哪些投資組合可以帶來高收益和低風險。至少理論上認為，這些高收益和低風險，是伴隨投資不完全相關的資產而產生的。為了證實傳統多樣化投資理論的失敗，我們只需要看看最近金融危機中所發生的現象，當多樣化投資組合相關性趨近于1時，它的價值直線下降。

　　“股市動蕩是指出現的統計上的不正常現象，這種現象尤為重視收益率極高的現象和它們之間是如何相互影響的。”克里茲曼說，“如果一段時間的收益回報與正常年份相比不正常，或者資產相互影響以一種不典型的方式存在，那么這段時間即被認為是動蕩的。”

　　即，動蕩是指波動性和資產相關性上不尋常的統計衡量。單純的資產價格波動性不能提供關于資產相關性的足夠信息。考慮兩個有著同樣波動性的資產組合，第一個組合可能有著高的標準差和低的相關性;第二個組合可能有著低的標準差和高的相關性。關心組合波動性的投資者，就會忽略掉組合資產之間是否是典型的相關的重要信息。克里茲曼說：“這就比如生活在波士頓，只有一套適合年均氣溫的衣服。”

　　相比波動性，動蕩性通過綜合資產相關性的信息可以指出市場是否是在振幅減弱。這對于投資是很重要的，因為當資產震蕩不再是典型的模式時，套期保值和其他依靠一致相關性的投資策略就不再可行。

　　動蕩性預示何時可以清理風險資產。動蕩性的特性使得它們有著實際的應用。首先，一旦動蕩開始，它將會比波動性更持久。“即使你不能預見到何時動蕩會開始，你也會知道它將會持續一段時間。其他的指示指標是隨機性的，所以你不會知道它們是否會消失。”克里茲曼說。他最近正在研究動蕩性指標，使其成為一個有用的預警信號。

　　動蕩指標的持續性和它對資產相關性的考慮，使得它比波動性更能預示不同策略的表現。在動蕩時期，投資者躲避到安全的資產，風險調整后的回報率也小于無動蕩時期。所以，在動蕩進行中時，投資者要重新衡量風險資產，會變得認同像美國國債一樣的資產了。克里茲曼建議逐漸從風險資產轉移，而不是立刻全部清倉。

　　風險的增加導致特定資產的收益表現相對更好。小公司組合優于大公司組合，價值型優于成長型，對沖基金優于大的市場基準基金。但是當動蕩發生時，這些關系就會瓦解。

　　投資經理可以運用動蕩壓力測試他們的資產組合，了解組合在困難時期的表現如何。比如，投資經理可以計算出過去30年最不穩定時期資產的相關性和波動性，然后他們就可以估計當這樣的事情再發生時損失的可能性和價值的風險。

　　然而克里茲曼并不是很擔心動蕩。他的首要任務是建立一個在動蕩后可以恢復的投資組合。研究證明，這樣的組合在動蕩中有著更少的損失，但是在整個時期它只會帶來很少的回報。這樣的組合在最近的危機事件影響下，應該是很受顧客歡迎的。

　　動蕩可以幫助組合經理改善與顧客之間的關系，克里茲曼說，因為這使得組合經理必須更好地適應客戶的風險要求，同時要給客戶一個更可信的關于投資組合風險的估計。

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