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  “不見得必須在大恐慌底部的特定一天買股票。好公司的股價年復一年都能讓人賺到很高的利潤。投資人需要具備的能力,是區別提供絕佳投資機會的少數公司。” ??菲利普?費舍 

　　2002年以來隨著中國A股市場系統性風險的釋放,大盤指數的研究逐漸變得次要,相對的,對非系統性因素的把握卻顯得越來越重要。研究行業要比研究指數實惠,研究單個上市公司要比研究整個行業實惠。行市久跌成習慣,投資大眾對下跌不再激憤而改為逆來順受,此時平均業績卻回升,這樣的情況下,不理會大盤波動,分批買入心儀的個股是不錯的選擇。個人以為,05年可以遵循04年的模式??投資側重從幾年來的收縮戰線逐漸向進取轉變。從去年下半年始,本欄已甚少探討指數的問題,轉而強調投資策略與心理控制,有城府的投資人怕早在坊間熱衷于談論牛市還是C浪的時候已著手精挑細選。個人以為Buy and holding（買入緊抱）戰略是未來中國投資人的上好選擇之一。六十年前美國那個叫包發達（巴菲特）的人留給我們的傳奇,可能在今后的中國大陸上演續集。本期開始小生將選擇黑馬的一點點心得拿來獻丑,至于按圖索到的是驥是龜,則關乎各自造化和運氣了。

  “股神”包發達大爺有兩位恩師是眾所周知的：靜態價值投資之父格雷厄姆和動態價值投資之父菲利普?費舍。前者著有等身文獻《證券分析》（《聰明的投資人》是《證》的通俗版）,格翁理論談及甚多,不再贅述。《怎樣選擇成長股》是菲利普?費舍的成名作,書分三部分“如何選擇成長股”、“保守型投資人夜夜安枕”和“發展投資哲學”。 

　　發掘一只優秀的成長股,老費認為需要兩個條件：十五招點穴大法+閑聊。十五招點穴大法細說如下：1、有市場潛力的產品與服務。2、研發的意愿。3、研發的效果。4、強大的銷售網。5、較高的邊際利潤率。6、公司的作為。7、良好的勞資、人事關系。8、和睦的領導班子。9、系統化的管理人員進階培訓。10、明了的成本和會計記錄。11、不同于競爭對手的特色。12、不錯的盈利預期。13、增發可能及對現有股東權益的影響。14、信息的披露情況。15、管理層的誠信度。全部吻合而股價又低,猶如中頭彩,一般情況下只有部分吻合,但隨著股價上升,吻合的項目會逐漸增加,所以買入初期投資人不必苛刻到要逐條排查、條條到位。老費說投資人找出符合上述諸條件的股票有點難,但與之相比,收集大量內部資料、學懂財務、精通生產和銷售、了解行業法則等等則實在是過分到堅壁清野了,沒幾個投資人吃得消如此這般。所以他提出“閑聊法”,指的是與競爭對手、供貨商、消費者、原員工、專業人士的溝通,將收羅來的資料相互印證,基本上可以得出個大略的評估,若再輔以些專業知識就更理想了。 

　　老費有三個兒子,兩個成為職業投資客,其中老幺肯尼斯?費舍子承父業,管理一個投資公司兼《福布斯》雜志專欄作家（他是該雜志的名牌之一）,著有暢銷書《Super Stocks（超級強勢股）》。小費自八歲起就熟讀乃父武功秘籍,大學畢業后又在老頭身邊熏染了十年,才自立門戶,基本沿襲老費傳統,他將“費門點穴術”總結為六招：超越行業成長率、定位明確、行銷成網絡、成本有優勢、內部團結、財務控制力強。同門師兄包發達更高一籌,精簡為四招：1、易懂的行業,2、具有長期競爭力,3、由才德兼具的人士所經營,4、吸引人的價格。小費除家傳絕學外,還增加了一些計量投資法,應該是承襲了格翁的思想,他強調兩個指標：售賣比（PSR）和售研比（PRR）。PSR是銷售現價與總售出額之比,他認為該值在1.5以下為值得買入的公司,若在3以上則不宜購買,一個非常優秀的企業有時該值甚至可以低于0.75。PRR是銷售額與研發費用之比,數值高低視產品周期而定,一般投入期和衰退期該值最高,該值過低則表明公司墨守成規,沒有創新意識。就PSR的問題,小費有一句經典語言：成長股的陣痛期是最佳投資期。小費全書只此一句超越了父輩,其余均為舊瓶舊酒。陣痛期見圖中橢圓區,此區間銷售停滯不前,利潤卻快速下降,甚至由盈利變成虧損,二級市場股價慘不忍睹,此時最大的特征是銷售額下落不明顯（平臺整理型）。當銷售額走出橢圓區,進入強勢上升段后,股價即一飛沖天,精明的投資人肯定先于報表而動,此時利潤才慢慢回升,圖中利潤上穿盈虧平衡點時,銷售額早創了歷史新高,當報表上顯示出喜人數據時,股票早“今時不同往日”矣。小費稱橢圓區為“PSR陷阱”,他說有污點的公司往往比糟糕的圖形更具吸引力,對于先導型投資人進場時有句座右銘：“血流成河時買入”。血流成河時圖表形態之糟糕概可想見,小費正是就此類人而言??若以“爛圖”而買入不如以“爛基本因素”而買入??當然這個“爛基本因素”是敗絮其外,金玉其中。企業的成長性需要足夠的現金流支持,生意好壞要看人事,要看天時,但只要貨如輪轉,就是好企業,這樣的企業即便現在沒怎么賺錢,時機一到就是黑馬,這也是包發達特別關注現金流的底因。 

　　記得前年市場就興起數字電視概念,小生曾在32集用日本90年代初的HDTV以史為鑒,舉SONY股票的圖形說明當時遠未到投資數字電視股票之時,1998年蓋茨就在深圳提出了維納斯計劃,就是數字電視,以首富之能照樣無功而返。為什么？技術不成熟可以改善,但市場不接受就無藥可救。一個好的行業,前景遠大與否、投入鈔票多寡都不是關鍵,關鍵在于需求,在于有足夠多的購買受眾,數字電視現在才進入收獲初期,但贏家不是掌握先進技術的專業廠商。投資人若花大力氣去研究通訊技術,是走了歪路,小生身邊就有這樣的朋友,專業術語張口就來,投資成績卻不理想。數字電視概念大就大在中國的人口上,現在誰家沒有電視？對于這樣龐大的市場容量,賣設備賣軟件賺的顯然是小錢了,大錢是每個月的電視收看費,誰掌握這個收費環節,誰才是大贏家,有穩定而強勁的現金流入,這才是包發達說的“收費橋梁”。前幾年大家都用廣電的DVB技術,現在卻是電信IPTV的天下,廣電、電信都要博弈,這樣的棋局開局時非你我這樣的老百姓搞得清楚。當下新互聯網IPV6又成為某些市場人士的話題,這個新網絡才剛剛在教育科研領域試運行,離商業化有N步之遙,如今就以高科技為理據買入相關股票,是空中樓閣型投資,只宜借題發揮,無價值可言。 

　　好的“馬相”：收費橋梁。比如鹽湖鉀肥,中國歷來以農業國自居,可80%的鉀肥要進口,鹽湖鉀肥是中國唯一的大型鉀肥基地,唯一就是壟斷,壟斷就是收費橋梁,這個情況小生在前年的《2003投資綱領》系列里已經說過,買它而又Buy and holding的朋友去年無疑又跑贏了大盤。但這匹馬是保值有余,增值不足,原因是產能上不去,有市場需求,無供應增長率,只能算是田忌的中馬之相。80%的鉀肥要進口,要進口就扯到港口,鉀肥主要進口港里就有個叫鹽田港的,“主進口港”是另一種形式的收費橋梁,業績穩定,但鉀肥進口是散貨堆放,港口收費較低,鹽田港于是將部分散貨碼頭改成集裝箱碼頭,業績就增長,但港口吞吐量是有限的,集裝箱收費高,鉀肥是不可能用這種方式運輸的,拆東補西有抵消作用只能算中馬。集裝箱世界老大是麥伯良先生的中集集團,中集在該領域是寡頭壟斷型企業,壟斷就是收費橋梁,中集集團是匹又穩又健的上等名駒。小商品城也是壟斷,但它壟斷的不是產品,而是土地,義烏小商品市場紅火,地價越來越高,商鋪租金水漲船高,小商品城收租進項現金充裕,去年10月底小生去義烏正巧遇上國際小商品博覽會,下榻酒店全部客滿,只好連夜趕回杭州,自此對義烏小商品城的商業活力刮目相看。小商品城亦是上等好馬。收費橋梁可以源于地理,可以源于成本,可以源于市場占有率,可以源于管理體制,可以源于專利權……重要的是公司高管必須知道自己的強處,擅發揮而不自恃。航天信息的稅控系統,大陸每個一般納稅人都必須購買（首付1400元繳稅卡費用,此后每年480元的維護費用）,本來是不錯的收費橋梁型企業,可該系統只能在WIN98下運行,小生名下的公司因電腦稍微高級了點,結果會計的電腦維修水平在數次故障后有大幅提升。航天信息是自恃收費橋梁,而不能善加利用的案例。 

　　我們回顧那些好馬的走勢有一個共通點：大盤創新低,他們都不創新低,有的甚至逆市創新高。如果您把那些強橫品種單獨先羅列出來（強于大盤未必已大幅拉升）,善于利用大眾智慧可以減少篩選的麻煩,但關鍵是懂得核心的價值分析。價值投資首先是選擇能夠創造價值的企業,然后才是估值和估價,可惜先依據數據估值再去找公司核對是流行性疾病,潛意識里都認同他好了,找來看時自然被心理暗示不斷誤導,結果看看高手,動動失手。創造價值的企業是指能夠持續提供物超所值的商品或服務的企業,它在競爭中不斷強化壁壘,從而能夠為股東提供持續超過社會平均回報率的現金收益