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一、理論常識(shí)
| 11.證券市場(chǎng)分析論 |
從19世紀(jì)重視投機(jī)性的證券市場(chǎng)分析后，進(jìn)入20世紀(jì)，證券分析家逐漸提出了理論上的體系。 首先是柯丁雷（W·G·Cordinly）在《證券交易入門》（Guide To The Stock Exchang,1907）一書(shū)中，提出“股票價(jià)格由供需規(guī)律來(lái)決定”的觀點(diǎn)。為了深入探討“供需規(guī)律和供求關(guān)系的變動(dòng)”，必須重視社會(huì)大眾的意見(jiàn)。但他的著作的理論基礎(chǔ)仍然不夠，缺乏精確性。哥羅丁斯基（J·Grodinsky）在《投資學(xué)》（Investment.1953）一書(shū)中，從另一個(gè)角度對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行了分析。他從研究供需因此來(lái)預(yù)測(cè)股價(jià)，并具體指出了兩種途徑。
第一種途徑是重視股價(jià)與其他經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的關(guān)系，從這些關(guān)系的變化來(lái)預(yù)測(cè)股價(jià)的波動(dòng)，此種方法就是現(xiàn)在通稱的“基本分析”（Fundamental Analysis）。 另一種方法不重視股價(jià)與其他經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的關(guān)系，而僅股票市場(chǎng)內(nèi)部的技術(shù)性因素的各種現(xiàn)象來(lái)預(yù)測(cè)股價(jià)。此即為現(xiàn)在通稱“技術(shù)分析”(Technical Analysis）。 前者考慮諸如：（１）股票利率與股價(jià)關(guān)系；（２）比較股息利殖率與債券利殖率來(lái)判斷市場(chǎng)狀況：（３）股價(jià)與利率的關(guān)系：（４）經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，景氣與股價(jià)波動(dòng)之關(guān)系。后者則考慮諸如：（１）證券市場(chǎng)內(nèi)部投機(jī)因素之分析；（２）觀察過(guò)去股價(jià)趨勢(shì)推測(cè)未來(lái)股價(jià)動(dòng)向，主要采用各種曲線圖；（３）觀察社會(huì)大眾的投資動(dòng)向；（４）檢討股票交易量值與股價(jià)關(guān)系等等。
孟德?tīng)?Mindell,J.)在《股票市場(chǎng)》(The Stock Market,1948)一書(shū)中,則認(rèn)為股價(jià)的變動(dòng)不僅僅是由單一因素決定的。事實(shí)上。影響股價(jià)變動(dòng)的因素不但多，而且復(fù)雜，分析各種因素的影響程度及影響方向頗為困難。所以孟德?tīng)柫惺鲆韵赂髦饕绊懸蛩兀海ǎ保├剩唬ǎ玻┢髽I(yè)收益；（３）景氣活動(dòng)；（４）股票市場(chǎng)動(dòng)態(tài)；（５）貨幣政策情況：（６）價(jià)格總水平的變動(dòng)情況；（７）大眾投資者的市場(chǎng)心理；（８）政治的影響；（９）天災(zāi)人禍的發(fā)生；（１０）經(jīng)濟(jì)情況狀態(tài)；（１１）人口變動(dòng)等等。
證券市場(chǎng)分析論的代表性著作有多納（O· Donner ）的《證券市場(chǎng)與景氣波動(dòng)原理》（Die Kursbilduing an Aktienmarket,1934）和雷福勒（G·L·Leffler）的《證券市場(chǎng)》（The Stock Market,1951）。
多納認(rèn)為，股票價(jià)格是由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的，也就是由具體的買賣價(jià)格來(lái)決定，有效買賣則又看企業(yè)收益以及投資人的投資機(jī)關(guān)可用資金而定，股價(jià)形成的因素也是以它們?yōu)榛A(chǔ)，前者即為股價(jià)形成的“收益”因素，后者則是“信用”的基本因素，其他的則是間接影響股價(jià)的次要因素，以及使股票價(jià)格暫時(shí)波動(dòng)的市場(chǎng)內(nèi)部投機(jī)因素。
多納進(jìn)一步分析了“收益”的基本因素，認(rèn)為是在于股息和利率，并就第二次世界大戰(zhàn)前的股票市場(chǎng)，嘗試對(duì)股價(jià)水平和股息關(guān)系的實(shí)證研究，在今天頗具有參考性。多納還認(rèn)為股息的基礎(chǔ)就是企業(yè)的收益，在這一點(diǎn)上，多納更加重視企業(yè)的收益，認(rèn)為“企業(yè)收益的變動(dòng)，才是形成股價(jià)波動(dòng)的真正原因。”雖然實(shí)際的股價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)與企業(yè)的收益趨勢(shì)有所差異，但就長(zhǎng)期而論，股價(jià)波動(dòng)是依存于企業(yè)收益和利率的。從而，“收益”的基本因素就是證券分析論中形成股票價(jià)值的因素了。
至于雷富勒，則從傳統(tǒng)的股價(jià)理論再擴(kuò)而廣之，他的推論為“股價(jià)波動(dòng)是以預(yù)期企業(yè)為根本因素”，加上了“預(yù)期”因素；證券投資機(jī)構(gòu)或一般投資者主要是以預(yù)期企業(yè)收益為基礎(chǔ)來(lái)決定買賣股票。結(jié)果，股價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)即包含企業(yè)收益今后的變動(dòng)，他又推論，股價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)，有個(gè)隱含假定即“投資者或證券投資機(jī)構(gòu)買進(jìn)股票有兩個(gè)目的，其一為股價(jià)本身的上漲，其二為利率本身。”他又認(rèn)為“價(jià)格上升或利率兩者都取決于企業(yè)的收益增減。”他的理論進(jìn)一步提出了重視企業(yè)的保留盈余，如果企業(yè)把大部分收益再投資，則更增加企業(yè)將來(lái)的成長(zhǎng)性，并增加企業(yè)未來(lái)的股息。
雷氏根據(jù)第二次世界大戰(zhàn)后，美國(guó)紐約證券交易所３０種道·瓊斯工業(yè)股價(jià)平均數(shù)為基準(zhǔn)作實(shí)證研究，結(jié)果證明實(shí)際上股價(jià)并不必然與企業(yè)收益有密切關(guān)系，于是提出變動(dòng)是以市場(chǎng)心理動(dòng)向?yàn)榛A(chǔ)，而不再一時(shí)強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)理論主張的“基本因素才是市場(chǎng)心理因素的變化原因”，即提出“市場(chǎng)心理說(shuō)”，所謂市場(chǎng)心理說(shuō)是指?jìng)鹘y(tǒng)理論認(rèn)為股價(jià)是依存于企業(yè)收益，實(shí)際上根據(jù)統(tǒng)計(jì)上的。
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